第二季度业绩捷报频传 美股生物科技板块风头正盛(股)

2014-07-30 23:24 | 来源: | 浏览 ：次

　　第二季度业绩捷报频传 美股生物科技板块风头正盛

　　美联储主席耶伦近日在国会山就半年度货币政策报告作证时指出，对部分小盘股特别是生物科技股和社交媒体股估值高于预期表示关注，她称“它们的市盈率与历史水平相比表现得较高”。

　　美股生物科技板块却以普遍强劲的表现和耶伦“唱起了反调”；同时，生物科技公司自今年以来在美股首次公开募股（IPO）市场掀起热浪并于今年第二季度创下IPO宗数季度历史新高。上述因素的叠加效应令美股生物科技板块估值不断被推升，从而使多只大市值的生物科技股的股价近期迭创新高。

　　分析人士指出，美股生物科技板块尚处发展期或成长期，就该板块前景来看，今年甚至可能挑战能源和公共事业板块的年度领涨板块地位。

　　生物科技板块表现活跃

　　在今年4月市场整体经历回调后，标普500生物科技指数一路走强。彭博数据显示，近三个月以来，标普500生物科技指数（SBI）累计上涨24%，好于标普500指数同期上涨9.5%的表现，在各大细分行业中名列前茅。

　　同时，纳斯达克生物技术指数（NBI）也于过去三个月内取得18.7%的涨幅，好于同期纳斯达克综合指数11%的累计涨幅。进入下半年，在并购事件及业绩拉动的双重引擎下，生物科技股表现更加突出。

　　彭博统计显示，6月以来在纳斯达克综合指数涨幅榜前十的股票中，有80%是生物科技股和生物制药股；即使在今年上半年，涨幅榜前十的股票中也有近半数的制药与生物科技股。分析人士指出，生物科技板块虽未能超越能源和公共事业板块的领涨地位，但其6月以来的抢眼表现，已显示出美股投资者仍倾向于给生物科技板块较高的估值。截至7月25日，纳斯达克生物技术指数所覆盖的121个成员中，按权重排名前五的吉利德科学（GILD）、安进（AMGN）、百健艾迪（BIIB）、新基医药（CELG）、Shire公司（SHPG）近三个月涨幅分别为22.52%、9.74%、17.84%、21.34%、55.70%。

　　值得一提的是，近三个月领涨该指数的两只股票Idenix 制药公司（IDIX）和艾麒麟制药公司（ACHN）累计涨幅分别高达337.41%和150.86%，其疯涨的原因均与美国食品药品监督管理局（FDA）对丙肝研究药物的批准相关，而制药巨头美国默克药厂于6月上旬以38.5亿美元现金收购Idenix也推升了后者的股价表现；位列第三累计涨幅为70.33%的基因疗法开发公司Bluebird（BLUE），则受其1.56亿美元高价收购Pregenen基因技术公司的提振，股价在此期间反复走强。

　　IPO热度提升板块估值

　　彭博数据显示，今年第二季度以来，以美国为主的美欧生物科技板块共迎来33宗IPO，不仅多于第一季度的27宗，创下历史新高；同时，单季33宗IPO交易的规模更是较本轮金融危机之前10至15宗的季度平均水平高出一倍以上。

　　需要强调的是，虽然生物科技板块在今年一季度中期一度走弱，但是该行业随后强劲反弹。分析人士指出，今年二季度IPO交易快速增长的态势使机构投资者和保险商在经历第一季度末期出现的市场波动后，终于能大胆地针对生物科技板块募集更多资金。

　　数据显示，2013年全年共有54家生物科技公司在美股市场进行IPO。而截至今年7月中旬，已累计有53家生物制药公司IPO，IPO宗数超越高科技板块，位列第一。在7月第二周的5个交易日内面市的9只新股中，就有5只来自生物制药板块。

　　分析人士指出，一方面，得益于2012年4月由美国总统奥巴马签署的为中小企业上市融资松绑的法案，美国IPO市场开始出现鲜有的繁荣景象。相比过去较困难的融资环境和缓慢的FDA审批流程，生物科技行业这一需要资本市场扶持的高科技产业变得日趋活跃。

　　就生物制药板块本身而言，其板块内的IPO密集涌现，主要是由于美国监管机构加快了对于新药的审批速度，使得投资者更加关注该行业内的新兴技术公司，特别是生物疗法、诊断疗法、医疗器械方面的公司。

　　季报普遍表现优异

　　近日正逢其时的美股第二季度季报期也强化了生物医药板块眼下的强势。截至目前，在已公布第二季报业绩的生物科技企业中，100%的企业盈利超过预期。

　　基因测序行业龙头Illumina（ILMN）今年第二季度营收4.48亿美元，同比增长29.48%；当季盈利同比增长30.56%至4700万美元。

　　吉利德科学今年第二季度实现营收64.1亿美元，同比涨135%；当季盈利36.6亿美元，同比涨373%；其中抗病毒产品当季销售额同比涨160%至60亿美元，丙肝治疗药物Sovaldi单季销售业绩达34.8亿美元，占抗病毒产品的一半还多。

　　新基医药受血癌药物Revlimind当季总计12亿美元的销售收入驱动，今年第二季度营收18.7亿美元，同比增长17.1%；盈利同比涨17.9%至18.4亿美元。

　　更重要的是，美股生物科技板块的整体市盈率水平也令人惊喜。以纳斯达克生物技术指数成份股权重排名前五的股票为例，吉利德科学、安进、百健艾迪、新基医药的市盈率目前分别为33.27、19.94、41.72和27.74倍，目前的估值仍在合理水平。

　　分析人士指出，生物科技类股票有其特殊性，由于大多数生物科技类股票还处于发展期或者成长期，多数尚未盈利，不能单纯使用市盈率一个指标进行衡量，投资者应对未来发展具有良好前景的公司给予更多关注。

　　美股分析师索玛亚则强调，随着美股继续回复平稳态势，此前受到打压的高成长股票仍将持续向上，而与高科技板块相关的生物科技板块也将从中受益，加之上半年领涨的能源和公共事业股涨势将有所放缓，至少在今年下半年，美股生物科技板块的前景可望保持乐观。（.中.国.证.券.报.刘.杨）

　　生物科技板块并购热情不减

　　进入本月以来，包括斯道拉恩索针对美国生物科技公司Virdia、艾伯维针对英国生物科技行业Shire公司以及基因测序龙头Illumina针对专注于伴随诊断及体外诊断（IVD）咨询公司Myraqa等在内的生物科技行业并购交易先后出炉。美股投资者将其视为生物科技板块近期强势的必然结果，但事实上，美股生物科技行业投资者在资本运作和金融市场上的表现，已形成了良好的“互哺”关系。

　　在7月的几宗并购交易中，艾伯维收购Shire和Illumina收购Myraqa的影响力最大。前者不仅并购规模高达约548亿美元，更是历史上最大的一桩“税收倒置”（tax inversion）交易，艾伯维公司以此成功削减了所承担的公司税规模；而后者则意味着美国基因测序行业龙头企业Illumina正式进军临床领域和监管市场。

　　市场人士普遍认为，生物科技行业近期频现大交易与该板块近来在股票市场上的强势表现密不可分，资本市场上的成功让该行业的大佬迫不及待地排兵布阵，以尽快争取更大的成功。

　　不过，安永公司于7月中旬发布的《跨越边界：释放价值——全球生物技术产业报告2014》则显示，资本运作层面的频繁出手，也是生物医药企业股票市场取得抢眼表现的基础。数据显示，生物科技领域的并购早在去年就已呈现新气象，“涉及欧美生物科技公司兼并和收购总价值达557亿美元，同比增长106%；同时，日益活跃的生物科技买家的并购（210亿美元）使原本那些大型制药公司发起的并购相形见绌，后者2012至2013年并购的总值只增长了2%”。

　　此外，安永报告还指出，研发仍然是实现生物科技公司价值的中心点；为创造研发的价值，安永公司还在报告中提出了生物科技公司应实施适应性临床试验、精确医学、竞争前合作等三项建议。（.中.国.证.券.报.刘.杨）

　　未来三年生物产业年均增长或超20%

　　日前，国家发改委副主任张晓强在第八届中国生物产业大会新闻发布会上表示 ， 在“十二五”的“后两年”，我国应该以掌握核心关键技术、形成产业创新发展能力为主线，大力发展生物医药、生物农业、生物能源等关键领域。据预测，未来三年，我国生物产业产值年均增速有望超过20%，

　　张晓强表示，当前，我国生物产业正面临难得的历史机遇。就全球范围来看，一些发达国家和新兴经济体纷纷选择生物产业加快相关产业布局，为我国生物产业抢占战略制高点提供了机遇 ； 就国内 而言，“十二五”期间，大力发展健康服务业、促进现代种业发展、建设生态文明等国家重大战略部署都对生物产业的发展提出迫切要求。他 指 出 ， 在“十二五”的“后两年”，我国应该以掌握核心关键技术、形成产业创新发展能力为主线，大力发展生物医药、生物农业、生物能源等关键领域。

　　据统计，2013年，我国生物产业保持较快增速，仅医药制造业、医疗器械就分别实现21055 .6亿元和1926 .3亿元的产值，同比增长17.9%和18.8%。与此同时，生物产业发展质量逐步提升，产业投资保持活跃，生物产业在国民经济中作用日益突出。中国工程院院士杨胜利表示，根据“十二五”规划，未来三年，我国生物产业将迎来一个蓬勃发展的重要时期，生物产业产值年均增速有望超过20%，并培育出一批年产值超百亿元的企业。（.经.济.参.考.报.方.家.喜）

　　国泰君安：药品价格政策正在起变化

　　类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹，胡博新 日期：2014-07-24

　　摘要:

　　低价药目录的 出台是发改委的主动变革行为。2014年5月国家发改委公布低价药清单，本次低价药清单的出台是发改委的一次主动变革行为，并非简单的仅仅为了解决那实际很少部分药品的短缺问题，我们认为低价药目录的制定体现了政府层面在定价上逐步尊重市场机制，而非过去药品只降不升的单边调整。

　　国家药品价格政策正在发生变化:更多引入市场化机制。2014年2月发改委向各省发文征求放开“医保目录外的物质专利药品、医保目录中的低价药品、目录通用名下不予以报销的药品剂型、目录中OTC药品以及非公立医院的医疗服务价格”；4月和5月发改委发文放开低价药品和非公立医院的医疗服务价格，同时江西4月份施行OTC药品价格放开；7月，发改委再次发文征求意见，此次范围在2月份基础上，增加“医保目录外的血液制品、国家统一收购的计生药具和国家免疫规划疫苗”。我们认为这一系列动作，可能意味着国家的药品价格政策正在发生变化:即，加大市场化改革力度。

　　药品价格政策思路调整与宏观背景一致。从2013年新一届政府上任以来，有关部门开展了多项职能转变的改革，目前医药价格调整的思路来看，基本和发改委整体改革的节奏和思路是一致的，核心策略是“凡是市场能有效调节的，就让市场自我调节”，在这一背景下，我们认为未来价格管理策略和思路将会更加多元化，对于消耗医保基金较多的药品，依然是物价部门的重点“关照”对象，但是市场的自我调节机制引入也会是重要内容。

　　部分细分领域企业望在价格管理机制改革后受益。未来在发改委将陆续将部分板块药品价格管理机制放开市场化、实现企业自主定价背景下，部分有提价能力（供给端较为强势）和提价基础（符合政策要求，支付方能承受）的产品将有望迎来新的机会，即使在医保控费大背景下，优势品种也有望在招标中强化价格优势，维持行业增持评级。按照定价范围，预计OTC 及部分血液制品、一类疫苗、物质专利、计生药具等几个细分领域有望成为价格管制改革的新试点，相关公司恒瑞医药(行情,问诊)（拥有多项物质专利）、天坛生物(行情,问诊)（一类疫苗生产商）、华兰生物(行情,问诊)（血液制品生厂商）、一心堂(行情,问诊)（零售药店企业）等有望受益。其中我们目前已给与“增持”评级的是恒瑞医药，目标价39元。

　　风险提示:放开政策推进执行低于预期；政策落地受阻。（.国.泰.君.安）

　　生物医药产业10大概念股价值解析

　　个股点评：

　　通化金马(行情,问诊):新股东、新气象、新发展

　　类别：公司研究 机构：山西证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：裴云鹏 日期：2013-06-18

　　事件:4月18日永信投资8000万股份转让给北京常青藤联创投资获国务院国资委批复，5月15日过户完成，至此相关手续已全部完成，常青藤联创正式持有公司8000万股份，占总部本的17.82%，为公司第一大股东，永信投资仍持有2143.6万股，占比4.77%，为第二大股东。5月21日，公司董事会七届十一次会议提名李建国先生、昝宝石先生为公司董事候选人，同时聘任王福利先生为新任总经理，该提案还需经2013年6月18日召开的股东大会审议。

　　股份转让过户完成标志新股东正式入主。股份转让过户完成标志常青藤联创正式入主，新股东入主有望带来新面貌、新气象、新发展，新股东将致力于做大做强上市公司主营业务，通过各种有力措施，发展壮大上市公司，提高其核心竞争力。

　　新股东承诺注入5亿元资金或优质资产，公司有望进入新发展阶段。股份转让完成后，常青藤联创投资承诺在18个月内通过上市公司启动包括但不限于认购上市公司非公开发行股份等方式，向公司注入至少5亿元资金或其他优质资产，注入的资金将主要用于GMP认证、行业兼并重组、新产品研发及营销渠道建设等项工作，预计资金/资产的注入将大大提高公司产品质量，并有望借助外延发展壮大，带领公司进入新的发展阶段。

　　新股东安排人事进入董事会，预计不久将启动资产注入。5月20日吴成玉、刘锷辞去董事职务，增补新股东方的李建国、昝宝石进入董事会，同时公司董事长刘立成辞去总经理职务由从原哈药集团三精制药(行情,问诊)总经理助理王福利接任，预示着新股东全面接手管理工作进入实质性阶段，预计后续的资金/资产注入和非公开发行不久将启动。

　　毒胶囊事件淡去，公司逐步恢复正常生产经营活动。公司已于2013年2月6日恢复胶囊剂产品的生产和销售活动。目前公司生产部门正根据销售部门的计划正有序地恢复生产补充库存以及满足销售要求，目前已恢复70%左右的渠道覆盖面，今年收入有望逐步恢复至前两年的水平。

　　搬迁新产区，利于新版GMP改造及扩大生产规模。为完成新版GMP改造，以及扩大生产规模，同时结合当地市政规划要求，公司需要异地新建。搬迁新址为通化市二道江区桦树村，新厂区占地面积约10万平方米左右，是老厂区面积的3倍左右，总投资约5亿元，预计公司完成新厂区建设及搬迁需要两年时间。

　　投资建议。新股东入主有望带来全新面貌，资产注入有望带领公司进入新的发展阶段，加上公司逐步消化毒胶囊事件不利影响恢复正常生产，因此我们建议投资者可积极关注公司的改善。

　　风险提示。注入资产的不确定性；市场对公司产品信心恢复的不确定性。

　　紫光古汉(行情,问诊):价格倒挂问题有望解决

　　类别：公司研究 机构：方正证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：刘亚明 日期：2013-11-29

　　1、 渠道控货、大输液业务及非经常损益影响近期业绩

　　公司前三季度营业收入为2.26亿元，较上年同期减15.01%；归属于母公司所有者的净利润为102.91万元，较上年同期减98.14%；基本每股收益为0.0046元，较上年同期减98.14%。业绩下滑主要受古汉养生精控货的影响，另外，去年处理南岳制药股权带来1亿元的非经常性投资收益。

　　2、 古汉养生精有望在市场终端提价。

　　该品种配方是在马王堆出土的养生方基础上精选而成，在省内已经销售30多年，拥有良好的口碑，但由于最高零售价和出厂价之间的利润空间不高，终端经销商销售动力不足，仅作为“眼球产品”销售。

　　该品种一直执行2002年制定的最高零售限价，而产品成本上涨严重影响了公司品种的盈利空间和市场开拓的积极性。根据湖南省物价局5月15日公示，最高零售价30支装规格从68元提价到99元，提价幅度45.6%，12支装提价10%，10支装提价20.6%。

　　目前公司省内主要销售12支和30支两种规格，尚未在终端提价，30支规格基本能做到加价销售，终端零售价63-65元，明年有望提价到68元左右，12支装目前价格倒挂现象仍然严重，出厂价30元，而终端售价也为30元（经销商仅赚取5-10个点的税票返利），估计公司有望推动终端明年开始在终端执行提价10%以上（33元左右），使得经销商的利润空间回到15-20%的正常水平。将明显提高经销商积极性。

　　4亿支古汉养生精的新生产基地将在本月奠基，将为下一步省外市场扩展提供基础。

　　3、 大股东持续增持彰显对公司长远发展信心。

　　司大股东清华紫光集团在2012年底宣布在一年内择机增持不超过500万股，公司高管也相继增持，彰显对未来发展的信心。若完成500万股增持，则紫光集团持股比例将达到20.26%。衡阳国资委持股比例为16.99%。股东层面持股比例的变化，可能会对人员分工和下一步发展战略进行新的调整。

　　4、 管理层调整有望带来新的变化。

　　司日前宣布前董事长李义辞职，同时提名乔志城担任候选董事。乔总曾是涌金系核心人才，曾任千金药业(行情,问诊)总经理、复星医药(行情,问诊)董秘，对医药产业、湖南本土医药市场和资本市场均有深刻的理解，有望为公司带来新的能量。高管的分工可能会有所调整。公司在理顺价格混乱，改善经销商利益分配之后（可能涉及到经销商的调整），若积极寻找跨省连锁经销商合作伙伴，配合适当的推广宣传，则省外市场放量值得期待。预计省外启用16支装规格，解决市场串货问题，通过省外大型连锁药店进行铺货，给省外连锁药店留出合理的利润空间，同时配合卫视广告拉动。 另外，二线品种的开发也值得关注。养心定悸颗粒进入了广东基药增补目录，全国仅2家企业生产，招标价39.82元，比较理想，有望销售额很快突破1千万元。

　　公司启动了丹枣口服液更名为心脑保泰口服液的项目，作为心脑血管辅助用药。由广枣、丹参、桑葚、红花、山楂为组方，具有行气活血、降低血脂的功效，由于口服液具有良好的依从性，易被患者接受，仍有较大的推广价值。

　　衡阳制药目前仍是公司的亏损点，去年亏损1800万元，今年上半年亏损1100万元。目前面临着年底停产，搬迁后进行新版GMP认证，2014年仍有可能会给公司带来2000万左右的亏损，新的生产基地至少需要一年半的建设周期，初步估算需要2亿元资金。

　　5、 盈利预测与投资评级。

　　由于公司销售收入下滑，销售费用和管理费用投资增加，预计2013年销售费用率由2012年18%提高到19%左右，而管理费用率由18.4%提高到24%左右，2014年、2015年仍维持在较高水平。谨慎预测公司2013年、2014年、2015年每股收益为0.08、0.14、0.21元，对应市盈率为160、94、62倍，考虑到公司短期内处在业绩低估，规模较小，业绩弹性较大，不适合用PE衡量估值，基于产品终端提价的可能性较大，省外市场扩展有望超预期，因此予以增持评级。

　　6、 风险提示:化药业务可能继续亏损；渠道提价执行不力；省外市场扩产缓慢导致业绩低于预期。

　　三诺生物(行情,问诊):海外订单如期而至，未来看高端OTC和医院市场拓展

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈景乐，曾晖 日期：2014-03-20

　　投资要点

　　事件:

　　2014年3月20日，公司公告与TISA 公司签署了《古巴市场OEM 产品主合同》和《委内瑞拉市场OEM 产品主合同》，根据合同约定，TISA 公司将向公司采购一批血糖测试仪和血糖试条，用于古巴和委内瑞拉市场销售，合同总金额863.4万美元，合人民币约5300万元（汇率:1美元=6.1402人民币元）。

　　公司发布2014年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为2791.85万元-3988.35万元，同比变动-30%到0%。

　　点评:

　　海外订单如期而至。TISA公司隶属于古巴国家科学中心，是古巴免疫测定中心（CIE）下设的商业化机构，主要负责古巴免疫测定中心产品的出口贸易等相关业务。公司与TISA 在2013年签署了《OEM 生产及独家经销合同》，合同有效期至2016年7月5日。公司此次获得的2014年年度订单863.4万美元与2013年835.5万美元基本持平，符合我们的预期，也确保了公司2014年的海外销售收入。

　　2014Q1海外收入结转额同比下滑，导致利润增速不佳。2013Q1公司海外收入约2200万元，根据2013年公司所获取的TISA 订单以及全年的海外收入，我们预计2014Q1公司结转海外收入约900万元。海外收入同比减少约1300万元。另外根据公司2013年海外业务的平均毛利率73%左右，且预计海外业务的期间费用率极低，我们测算海外业务对净利润的影响值约为800万元左右。其次，从期间费用率来看，我们预计公司2014Q1的销售费用率也有较大的增长，一方面是由于内销占比提升带来的结构性的增长（国内业务销售费用率高）；另一方面是因为一季度医院市场处于投入期尚无产出所致。投资收益2014Q1相较2013Q1（340万元）预计也有下滑，这主要是为了控制风险，公司的委托理财产品持有至到期之后逐步收回。

　　未来看点:

　　参股华广生技，布局高端血糖仪市场，提高渗透率和品牌影响力:华广生技主要产品为血糖检测仪和血糖检测试条，产品已取得欧盟CE、美国FDA、台湾GMP 以及中国SFDA 的认证。华广生技的核心技术在于贵金属电化学检测试条，目前公司产品遍布亚洲、美洲、欧洲、非洲，并在瑞士、美国、澳洲、深圳设有销售公司。三诺参股华广生技20%股权的战略意义在于获取OTC 渠道独家经销权，凭借渠道优势抢占外资份额以及双方有望不断开展业务部门之间的交流，密切合作关系。

　　参股糖护科技，布局创新血糖仪电商营销渠道:公司此前合作研发的糖护士手机血糖仪已在2014年2月获得批件，标准装内含一支血糖仪（长相类似拉卡拉，可直接插入手机耳机孔）、一支采血笔、50枚针头、50张试纸。该合作为公司基于移动物联网平台的糖尿病预防、监测、诊断等数字化管理及相关云端数据建设等领域业务的开拓奠定基础。

　　医院市场和海外市场开拓:公司已在2013年四季度完成了医院销售团队的建设，2014年将积极开拓医院市场；海外市场除了进一步深化与TISA 的合作外，公司也已在印度设立了子公司，未来将通过代加工和自有品牌两种方式进行国际市场开拓。

　　盈利预测和投资建议:虽然公司2014Q1受海外收入结转业绩不佳，但是考虑到2014年是公司股权激励的第二年，保底扣非后净利润增速需要达到20%，因此我们对公司有信心。我们不调整之前的盈利预测。预计公司2014-2016年的营业收入分别为5.84、7.45、9.09亿元，同比增速为30%、28%、22%；归属母公司净利润分别为2.08、2.77、3.64亿元，同比增速为26%、33%、32%；2014-2016年对应EPS 为1.56、2.08、2.73元。给予医疗器械板块2016年平均估值40倍，目标价83.20元。如果公司股价出现大幅回调，建议投资者积极买入。

　　风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险、华广生技股价下跌计提减值的风险

　　舒泰神(行情,问诊):单季销量增长不达预期，费用投入明显增加

　　类别：公司研究 机构：兴业证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：徐佳熹，项军 日期：2013-10-30

　　事件:近日，舒泰神公布了2013 年三季报，报告期内公司实现营业收入6.47 亿元，同比增长93.71%%，净利润1.15 亿元，同比下滑8.4%，实现每股EPS0.48 元。

　　点评:公司的三季报业绩低于我们此前的预期（EPS0.52 元）

　　苏肽生单季度销售仍有增长，但反商业贿赂+控费导致增速低于预期:公司第三季度单季销售收入为2.25 亿元，同比增长37.2%，考虑到公司2012年下半年已经调整了苏肽生（NGF）的销售模式，单季度的收入数据同比已可以参考。我们发现公司当期销售额依然增加了37%，考虑到公司二线品种舒泰清（聚乙二醇）依然保持了快速增长，我们估算公司三季度单季销售苏肽生约接近90 万支，较去年同期的约70 万支依然有所增加。但需要强调的是，这一增速依然低于我们此前的预期。根据我们的推测公司2012 年Q1-Q4 各季度NGF 发货量分别为65 万支，100 万支，，70 万支和95 万支，去年二季度末在营销改革前可能存在经销商加大拿货力度的情况，而12 年Q3 公司在完成销售模式变化后经销商拿货意愿降低，单季度销量出现阶段性低基数，因此我们原本预计公司三季度单季同比出现增长加速将是大概率事件。目前看来，公司销售低于预期主要是受到了两方面的影响，一是在GSK 事件后，处方药行业整体增速有所放缓，公司的苏肽生作为三级医院用量较大的产品不可避免的受到了这一因素的影响（我们注意到当期目标医院结构与苏肽生类似的贝科能也出现了增长放缓的情况）；二是作为神经损伤修复领域中唯一的全国医保大品种，公司产品在部分地区可能也受到了医保控费的影响，我们的样本医院销售数据也佐证了这一猜测（公司NGF2013 年Q1、Q2 样本医院终端分别仅增长8%和9%，增速明显放缓）。

　　神经损伤修复市场远期前景依然看好，公司在研产品不断丰富:虽然公司当期受到控费和反商业贿赂的影响业绩低于预期，但这并不影响神经损伤修复市场远期的良好前景。据我们的统计，在PDB400 余家样本医院2012 年的销售收入中，神经损伤修复药物均取得了良好的增长态势，主力品种（包括神经节苷脂、鼠神经生长因子NGF、依达拉奉、奥拉西坦、脑蛋白水解物、小牛血去蛋白提取物和尤瑞克林）共计实现销售收入45.96 亿元，同比保持了30%的高速增长，预计终端市场达到200-300 亿元，已成为规模相当可观的一个细分市场。而在这些品种中，NGF 作为唯一进入09 版全国医保的品种具有明显优势，竞争结构也较为理想仅有四家企业生产（包括舒泰神、厦门北大之路、武汉海特、丽珠丽珠药厂），其远期市场规模有望达到甚至超过神经节苷脂目前60 亿左右的体量，成为该领域新的重磅品种，公司作为该领域市占率达到50%的公司，也有望实现30 亿左右的市场规模，未来仍有一定空间。同时，公司也在积极开发在研品种以求尽快解决其品种单一的问题，其储备的美他沙酮正在申报生产，曲司氯铵、凝血因子X 激活剂等产品也在按计划推进。此外，当期公司的片剂、散剂、硬胶囊剂的药品GMP 认证已通过现场检查和审核批准，解除了14 年新版GMP 实施后的产能问题，为公司2014 年恢复较快增长做了产能准备。

　　部分财务指标不可比，三季度费用投入远超预期导致业绩低于预期:由于公司与2012 年中期进行了NGF 产品营销模式调整，因此其应收账款、现金流等指标比较意义不大。但考虑到2012 年Q3 起其销售模式转换已经完成，在毛利润率及费用率方面单季度数据已能够进行比较。我们发现虽然公司2013年Q3 综合毛利润率提升2.1 个百分点至96.87%，管理费率用也小幅下滑了1.86 个百分点至6.6%，但当期销售费用率大幅增加了84.09%至1.94 亿元，增速远超过NGF 销售量的增长，我们认为这主要是公司为进一步提升产品的市场份额和竞争优势，持续营销系统的投入（如市场、销售人员的扩充和培训、开展区域市场调研和品牌宣传、学术推广活动）所致，这也成为了公司单季度利润同比大幅下滑47%的重要原因，我们认为公司在市场逆境下加大投入将有利于其在今后更加激烈的市场环境和竞争中稳步发展，在今年费用的高基数下，明年同期的利润增长也将可能有一定弹性。

　　盈利预测:我们认为，公司主导产品NGF 今年在医保控费和处方药反商业贿赂事件的双重影响下增速出现放缓，加之公司费用投入增加，其2013 年完成股权激励目标（利润40%同比增长）的可能性已经较小，但展望未来，公司所处的神经损伤修复领域竞争结构良好，细分市场增长迅速，仍可支撑苏肽生继续稳健较快增长，而二线品种舒泰清在低基数基础上仍有望实现高速增长，其在研产品线的不断丰富也将分散公司目前依赖单品种发展的风险，未来在行业性事件影响结束后仍是可以关注的投资标的。考虑到公司Q3 业绩 不达预期，我们下调公司2013-2015 年EPS 至0.68、0.92、1.21 元，暂时下调其至“中性”评级，建议后续继续关注行业性增速的恢复以及公司费用投放政策的变化。

　　风险因素:短期单品种依赖风险、丽珠集团(行情,问诊)等新进竞争对手风险、新产品研发低于预期。

　　中恒集团(行情,问诊)2013年年报点评:注射用血栓通持续高增长，降价影响或有限

　　类别：公司研究 机构：西南证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2014-03-14

　　事件:2013 年全年公司营业收入、扣非后净利润分别为39.97 亿元、6.25 亿元，同比增长105.41%、46.98%；第四季度公司营业收入、扣非后净利润分别为9.93 亿元、1.58 亿元，同比上升29.90%、15.32%。13 年扣非后基本每股收益为0.57 元，同比增长46.92%。

　　财务状况:13 年全年营业收入出现大幅增长，主要得益于注射用血栓通销售的放量及高开票影响，该药品期间内销量增长约40%左右。扣非后的净利润增速远小于营业收入增速，该现象出现主要是血栓通高开票所致，导致在销售收入大幅增长的同时，销售费用亦出现大幅增长（约为21.48 亿，同比增长约248.47%）。期间内应收账款为2.03 亿元，同比增长269%，上升速度较快的原因是销售模式改变，医院终端市场快速铺货而造成的。我们认为:第4季度净利润增速低于预期，主要是销售模式的改变带来大量的费用，但该模式使得产品能迅速地在医院市场铺开，我们认为14 年注射液血栓通的市场成长逻辑依然存在，增速预计在30%左右。

　　注射用血栓通持续高增长。1）老龄化加剧、慢病年轻化使得注射用血栓通增长可持续。与此同时，医保覆盖率提升等也是心脑血管药品市场逐渐成长的原因。目前我国心脑血管用药销售额仅次于抗感染用药，销售额从2007 年的234 亿元增长到2011 年的505 亿元，增长率在19%以上，未来这一增长趋势还将持续；2）注射用血栓通价格较为安全，中药注射液降价影响不大。目前化药降价已经告一段落，14 年调价的重点应该是中成药，由于中药注射剂的高毛利，成为调价预期的众矢之的。目前市场上预计的调价范围是10-15%，由于注射用血栓通是独家品种，在价格方面应该会有一定的保护。如贵州省发改委定价为150mg 规格的是37.72 元/瓶，中标价32.8 元/支，如果降价在5%以内相对影响比较有限；3）定向募集资金解决注射用血栓通产能问题。

　　公司现有注射用血栓通的设计产能仅为27，000 万支/年，已经远远无法满足市场的需求，公司需要进一步加大注射用血栓通（冻干）产能的投资建设。项目建成将新增2 亿支/年的产能，预计5 年内可以投产。

　　14 年公司主要看点。1）三七价格下降，利于产品毛利率提升。年初至今，亳州中药材市场的120 头春七价格较为稳定，一直维持在400 元/公斤左右，但较历史最高价格770 元/公斤下降约48.1%。三七市场上供大于求已成定局。从目前的全国栽种面积及市场需求来看，三年内全国三七年总产量将达到4 万吨，而市场需求只有2 万吨左右，所以我们判断三七价格很有可能未来两到三年内都将呈现一个下降趋势； 2）通过外延式增长，公司产品快速多元化可期。公司于2013 年9 月用5040 万元收购特安呐制药剥离房地产、酒店等非制药、三七种植产业后的80%股权，特安呐制药拥有国家药品批文73 个，其中全国独家产品5 个；功能性保健食品批文2 个；三七发明专利6 项。通过收购云南特安呐制药，标的公司主要品种是血塞通片、丹参益心胶囊，将增加公司产品线的厚度，改善产品单一的局面。

　　估值分析与投资策略。我们预测:2014 年、2015 年、2016 年的EPS 分别为0.81 元、0.92元、1.05 元（不考虑摊薄），对应PE 分别为17X、15X、13X。我们认为:公司的注射液血栓通在医院终端的增长稳定，且产品价格受到降价影响有限，随着14 年产品结构多元化及原材料价格下降等利好逐渐释放，我们维持 “买入”评级。

　　风险提示:1）公司产品单一风险；2）原材料价格波动风险；3）中药注射剂降价或超预期。

　　安科生物(行情,问诊):生长激素、余良卿高增长持续

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2014-03-31

　　事件:2013年公司实现营业收入4.30亿元，同比增长27.34%；归属母公司股东的净利润8987万元，同比增长21.54%；扣非后净利润8578万元，同比增长32.69%。每股收益0.38元。分配方案为每10股派发现金股利2.00元，每10股转增2股。预告14年一季度盈利1500万-1900万元，同比增长10.62%-40.12%。

　　生长激素、干扰素双双提速 .

　　公司主导产品包括生物制品、中药和化药。2013年生物制品实现销售收入2.30亿元，同比增长26.54%。干扰素销售收入1.11亿元，同比增速相对12年提升3.58个百分点至17.58%。医保报销和门诊药费比限制了长效干扰素的应用，普通干扰素近两年增速加快，公司干扰素增速连年提升。重组人生长激素实现销售收入1.12亿元，同比增速相对12年提升8.95个百分点至40.22%，毛利率与12年基本持平。公司通过开办合作门诊等方式加大生长激素的宣传推广力度，提升安苏萌的品牌形象，在生长激素市场整体扩容的背景下公司安苏萌的高增长还将持续。

　　余良卿继续维持高增长势头 .

　　2013年余良卿实现销售收入1.18亿元，净利润2891万元，在各块业务中增速继续保持第一。主导产品活血止痛膏实现收入1.02亿元，同比增长35.29%。以活血止痛膏为代表的外用贴膏剂基本上已完成了全国布局，逐步形成了覆盖全国的包括商业连锁、代理招商、区域承包等多种模式并存的销售网络，工艺创新研发也取得进展，多项专利获得授权。

　　新产品研发进展顺利 .

　　公司长效生长激素完成Ⅰ期临床试验，生长激素水针完成临床等效性试验，生长激素水针年内有望获批。此外，重组人干扰素α2b注射液、精子活体染色试剂盒获得生产批件，生长激素成人生长激素缺乏适应症、生长激素特发性矮小适应症、替诺福韦获得临床试验批件。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2014-2016年EPS 分别为0.47元、0.61元、0.77元，对应当前价格的市盈率分别为34倍、26倍、21倍。我国生长激素市场处于黄金发展期，公司通过合作门诊开发地级医院市场效果显著，营销改革逐步释放了余良卿中药老字号的品牌潜力，我们看好公司长期发展，给予“推荐”评级。

　　风险提示 :干扰素降价；新药获批的不确定性；活血止痛膏增速放缓。

　　达安基因(行情,问诊):分子诊断龙头，个性化医疗先行者

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴永强 日期：2014-07-21

　　分子诊断行业快速发展背景下，国内龙头地位稳固:全球分子诊断市场快速增长，增速远超过IVD其他领域，占IVD 行业的份额也超过10%。国内分子诊断行业的增速达到20%+，快于其他IVD细分领域。

　　未来在传染病检测、遗传疾病检测、肿瘤及慢性病检测等带动下，分子诊断将获得持续高于IVD行业的增速。公司在国内分子诊断领域市场占比超过50%，并不断布局具有发展前景的细分领域，如肿瘤疾病诊断、遗传病基因检测、优生优育检测、药物基因组学等，随着技术导入市场的逐步成熟，龙头地位进一步稳固。

　　基因测序技术快速进步，个性化医疗将成为未来发展趋势:随着人类对疾病与基因之间映射关系的认识加深，以及基因检测技术的发展，肿瘤疾病诊断、遗传病基因检测、优生优育检测、药物基因组学等个性化医疗成为未来的发展趋势，特别是近期监管层政策趋于明朗，基因测序的无创产前筛查正式开放，有效市场超过20亿元，公司半导体测序系统与21三体、18三体和13三体检测试剂盒（高通量基因测序法）处于申报领先梯队。

　　独立实验室、布局医院业务顺应医改方向，股权激励成为快速发展助推器:独立实验室业务顺应医改方向，在发达国家约占诊断市场的份额超过30%，是成熟的商业模式，而国内独立实验室的市场规模仅占诊断市场份额的3%，市场空间巨大。设立医院投资管理集团开始摸索布局医院业务，整合中山大学的医疗板块资源；股权激励获批将统一核心骨干、管理层与公司中长期发展利益，助推公司快速成长。

　　投资建议:我们预计公司2014-16 年EPS 为0.40、0.52 与0.68元，给予12 个月目标价28 元，相当于2014 年70 倍的动态市盈率，虽然估值不便宜，但考虑到公司作为分子诊断龙头，布局个性化医疗、医疗服务领域，激励机制健全等优势，我们长期维持买入-A 的投资评级。

　　风险提示:无创唐筛试剂报批时间不确定；个性化医疗监管政策不明朗。

　　复旦复华(行情,问诊):依托复旦大学，医药、软件、园区稳步发展

　　类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：丁思德 日期：2014-05-06

　　事件:

　　2013年，公司实现营业收入9.52亿元，同比增长9.73%；营业利润3889.1万元，同比下降34.16%；归属于上市公司股东的净利润3371.2万元，同比增长20.12%；归属上市公司股东净资产5.94亿元，同比增长2.65%；基本每股收益0.098元。公司拟每10股派发现金红利1.00元。

　　点评:

　　1、依托复旦大学，医药、软件、园区稳步发展。公司是复旦大学控股的上市公司，其前身为1984年创办的复旦大学科技开发公司。依托复旦大学雄厚的科研、技术、人才优势，公司在“发展高科技、实现产业化”的探索与实践中，成功确立了以软件开发、生物医药、园区房产为核心的科技产业体系，目前已拥有中国重要的对日软件出口平台，具有科技创新能力的药品研发、生产、营销基地，以及广纳国内外高新技术企业的国家级高新技术园区，目前公司三大主营业务均为国家鼓励发展的重点产业，拥有良好的发展前景，三大产业在各自专注的领域中能够提供富有特色的产品和服务，在相关行业内具有较高知名度。

　　医药板块成为公司发展的主要发动机。2013年，子公司上海复旦复华药业营业收入为 6.8亿元，同比增长47.33%，占公司营业收入的71.46%。制定了富有针对性的营销策略，在自身专注的抗肿瘤药物、消化系统用药、神经系统用药、心脑血管用药等核心治疗领域加强营销力度，进一步提升了重点品种的销量，保持了企业经济效益的稳步增长。同时药业公司冻干粉针剂正式通过新版GMP认证，确保了这一剂型产品的正常生产和持续经营。此外，江苏复华药业海门生产基地建设项目完成了厂房建设，设备招标等一系列工作持续推进，为企业未来扩大经营规模奠定基础。

　　软件板块略有下降，园区发展保持稳定。2013年，子公司上海中和软件营业收入2.3亿元，同比小幅下降8.90%，占公司营业收入的24.13%。2013年，对日业务方面，巩固深化了与主要客户的合作，日元营业收入持续增长，与其他日本客户也维持了良好的业务发展势头，但由 于受到日元持续贬值的较大冲击，对日业务的人民币收入和利润同比均有下滑；欧美及国内业务方面，市场拓展较为顺利，在不断稳定与原有客户合作关系的基础上，开发了新的客户，实现了增收增益。在园区发展方面，复华园区公司经营保持稳定，在嘉定复华园区厂房出租保持“零空置”的基础上，提高了项目的租金水平，并成功引进了多家注册企业，稳定了园区招商的经济效益；另外，江苏复华药业海门生产基地厂房土建工程竣工，并完成了海门市相关部门的联合竣工验收，复华园区海门公司项目招商工作进展顺利，基建工作均已完成，招商大楼也正式开工进入施工阶段。

　　2、增发获批，公司未来发展前景可期。公司拟通过非公开发行不超过6000万股新股，拟融资不超过4.3亿元，用于增加公司运营资金，降低公司资产负债率。目前增发预案已于2014年2月份获得证监会批准，目前正在办理本次非公开发行股票的相关事宜。此次增发，上海上科科技投资有限公司拟认购不超过4500万股，上海复旦科技产业控股有限公司拟认购不超过1500万股，预计增发后，上科科技和复旦控股将成为发行后第二和第三大股东，两个公司都主要从事投资与资产管理，在产业投资领域经验丰富。借助此次增发，公司不仅增加了运营资金、降低了财务费用；同时预计此后会借助复旦大学的资源优势（目前复旦大学在医学、IT等学科领域仍有较为丰厚的资产贮备），在资本整合领域有更进一步的发展。

　　3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为148%、65%和57%，EPS分别为0.24、0.40和0.62元，目前股价对应PE分别为41、25和16倍。看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。

　　4、风险提示:1）软件行业对日出口景气度下滑风险；2）药品安全风险；3）园区建设及招标开展不达预期风险。

　　天坛生物:积极的变化正在露头

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴永强，邹敏，陈宁浦 日期：2014-05-06

　　与2013 年相比，公司在集团内的地位显著提高:大股东对解决同业竞争等问题的看法虽然目前还不明朗，但是我们认为大股东承诺解决同业竞争的时间终点是明确的（2016 年），中生旗下多个子公司，近两年固定资产投资都比较大（上海所、武汉所等），整个中生集团的资金需求比较巨大，从预判的角度看，公司未来作为血制品平台、疫苗平台抑或中生的整体上市平台，天坛生物的地位与2013 年相比是在提升的，无论最终确定哪个平台对于天坛生物的流通股东而言，都是非常有利的。

　　亦庄基地的高投入，未来盈利点在哪里:首先，老产品的生命力还没有充分释放，特别是麻疹系列，在全球消除麻疹的行动下，麻疹系列强化免疫接种，仍然是国家CDC 的重点工作之一。其次，新产品会带来巨额增量，我们预计β-干扰素2014 年末或2015 年初获批，主要用于多发性硬化症的应用；预计2016 年IPV 获批，国内市场替代OPV；预计OPV 国际项目通过WHO 预认证，盖兹基金批量采购。

　　预计2017 年麻风腮-水痘四联疫苗、无细胞百白破组份疫苗等新产品获批，这些产品将是亦庄基地的盈利点。

　　折旧摊销及财务费用的问题:今年由于陆陆续续的搬迁，要看亦庄基地GMP 认证的时间节点，来对车间进行转固，我们判断折旧摊销+财务费用，2014-16 年分别为1.5 亿、2 亿、2 亿元。

　　投资建议:考虑到整体搬迁带来的折旧摊销与财务费用，我们调整公司2014-16 年的EPS 为0.60、0.74（原预测0.90 与1.07 元）与0.90元，维持增持-A 的投资评级，维持12 个月目标价为22 元。

　　风险提示:整体搬迁过程不顺利，导致生产中断时间超预期；疫苗不良反应，对行业带来负面影响。

　　科华生物:强化体外诊断龙头地位

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘亚明 日期：2014-04-22

　　投资要点

　　1、体外诊断（IVD）行业前景广阔。

　　在医保控费背景下，诊断试剂相对宽松，虽然存在个别领域过度诊断的情况，但从数据来看依然有广阔前景，中国人口占全球20%，而体外诊断市场份额仅占3%。目前国内体外诊断项目数量1500种，与欧美3000多种的检测项目存在差距。目前体外诊断市场仅200亿元左右的规模，其中体外诊断试剂130亿元，及时检测设备50亿元，独立医学实验室20亿元左右，人均年诊断产品使用金额仅仅2美元左右，而发达国家达到25-30美元。罗氏、西门子、雅培、贝克曼、BD、希森美康六家外资企业占据了国内60%的IVD市场份额，国内以迈瑞、科华生物为一线龙头，收入超过5亿元，达安基因、丽珠、利德曼(行情,问诊)、中生北控、复星长征占据二线地位，整个行业CR10（前十名市占率）达到80%。

　　2、短期业绩增速放缓。

　　公司2013年营业收入11.14亿元，净利2.88亿元，同比分别增长9.94%、20.22%。公司毛利率略下滑0.42个百分点，但销售期间费用率下降3个百分点至18.43%。

　　2013年，诊断试剂业务同比增长18.65%，其中，免疫试剂销售同比增长26.52%；生化试剂同比增长15.58%；核酸试剂同比增长7.44%。免疫试剂销售增长较快的主要原因是试剂出口同比增长186.58%。仪器业务同比增长1.33%，主要以仪器带动高毛利试剂的销售，仪器业务增速整体保持平稳，但对试剂业务的拉动效果是显著的。此外，2013年下半年仪器的招投标数量减少比较明显，2014年1季度销售进展来看已明显恢复。

　　3、公司核心优势主要在于产品系列齐全，研发优势突出。

　　目前有120多个新品在研，涉及POCT、酶联免疫、化学发光、生化、核酸等，未来在相关领域，公司将积极寻找新的发展方向。未来两年，公司将有30个新产品上市。公司未来的开发重点主要是普通疾病的筛查试剂与仪器。

　　4、化学发光试剂进口替代高峰即将到来

　　化学发光免疫分析（ChemiluminescenceImmunoassay，CLIA）是将具有高灵敏度的化学发光测定技术与高特异性的免疫反应相结合，用于各种抗原、半抗原、抗体、激素、酶、脂肪酸、维生素和药物等的检测分析技术。是继放免分析、酶免分析、荧光免疫分析和时间分辨荧光免疫分析之后发展起来的一项最新免疫测定技术。定量、快速是最大优点，以HBsAg的检测为例，如果采用化学发光法，可以将定量结果<=100IU/mL作为停药指标，并定期随访检测HBsAg定量值。

　　化学发光为“仪器+试剂”的封闭式系统，技术要求高，目前以外资主导。公司化学发光产品目前仅能小批量生产，但2014年扩产后将加速发展。化学发光能进行定量检测，更为先进，酶免产品更适合定性检测，但并不是说前者将会替代后者，根据实际需求，两者各有优势。

　　2014年4月17日公告，公司收到上海市食品药品监督管理局颁发的铁蛋白定量测定试剂盒（化学发光法）《医疗器械注册证》，主要供医疗机构用于体外定量测定人血清样本中的铁蛋白，作铁代谢的相关疾病辅助诊断用。个别产品难以给公司业绩带来明显推动，预计经过1-2年培育，随着新产品陆续上市，将对公司业绩带来明显推动。此外，公司还将有甲状腺指标、肿瘤跟踪检测等20-30个产品。

　　基于对自身技术工艺的自信，公司有信心其化学发光产品具有性能稳定、磨合周期相对较短的竞争优势。由于诊断试剂和仪器是医院 的成本项，故高性价比的国产试剂和仪器有望大规模替代进口。

　　5、POCT将是发展重点。

　　公司2014年POCT产能将由1500-2000万人份扩产到5000万人份。公司质量优势明显。目前在心梗（心肌酶）、胰腺炎（胆淀粉酶）、乙肝病毒、肝功能（谷丙转氨酶、谷草转氨酶等）、艾滋病、血糖、血型快速检测方面已经储备了品种。

　　6、传统产品有望稳健增长。

　　虽然化学发光产品有定量优势，但传统酶联免疫法检测和临床化学检测并不能被完全取代，有望保持稳定增长。生化诊断试剂也不可能完全被替代。生化全套检查就是指用生物或化学的方法来对人进行身体检查，生化全套检查内容包括:肝功能（总蛋白、白蛋白、球蛋白、白球比，总胆红素、直接、间接胆红素，转氨酶）；血脂（总胆固醇，甘油三酯，高、低密度脂蛋白，载脂蛋白）；空腹血糖；肾功能（肌酐、尿素氮）；尿酸；乳酸脱氢酶；肌酸肌酶等。

　　7、国际业务将进一步加强。

　　目前出口占公司收入10%，未来将进一步扩大国际化业务。未来POCT有望成为出口主力品种。目前公司品种已经通过WHO、美国CDC、艾滋病基金会、儿童基金会逐步进入伊朗、朝鲜、南非、肯尼亚、巴西、玻利维亚等国的采购名录。

　　8、代理仪器带动试剂增长。

　　公司是希森美康的国内最大代理商，2012年贡献收入3.46亿元，利润4571万元。2013年，代理仪器业务销售4，07亿元，同比增长5.77%。从2012年起，公司还与国际性微生物检测龙头企业法国梅里埃合作，在部分地区代理其生物检测仪器及配套试剂。

　　9、引入新的战略投资者方源资本有望推动外延扩张。

　　之所以引入新的大股东，主要原因是公司创始人徐显德先生已经70余岁，早已退出公司管理多年，沙立武先生也于2012年退休，出于个人原因选择退出，选择方源资本作为股份转让受让方是两位股东的选择的结果。双方在对于行业发展、投资观念等方面比较一致。今后公司将借助其资本优势、投资经验，通过双方的优势互补，助力公司长期发展。董事长本人也已承诺长期持股，将在公司长期任职。定增将给公司带来后续发展所需的资金。引入战略投资，将整合公司与战略投资者的优势，提升管理水平，拓展外延式发展能力，优化股权结构，强化治理水平，实现公司成为中国最大、亚洲有影响力的体外诊断仪器和试剂生产企业的发展目标。

　　公司拟以非公开发行的方式向LAL公司发行2500万股人民币普通股，募集资金总额为4亿元（含发行费用）。5月份完成第1笔交易，预计2014年10月完成整个交易后方源资本将占股份19.44%。预计5月份管理层换届以后战略思路将进一步明朗。

　　10、盈利预测与估值。

　　基本假设:诊断试剂行业平均增速15%，公司内涵式增长有望保持稳健。2014年进行并购的可能性较小，仪器销售收入增速有望恢复 到15%左右的增速。

　　预计公司2014、2015年EPS分别为0.67、0.81元，同比增长分别为22%和26%，目前股价23.03元对应2014/2015年PE分别为34、28倍。

　　11、核心假设风险:

　　化学发光试剂推出进展和外延并购进展低于预期。