迈瑞医疗IPO闯关成功 能否复制药明康德16连板走势还言之尚早

从中小板转战创业板的迈瑞医疗，据彭博社报道称，今日终于过会。

作为中概股回归的医疗器械巨头，市场自然寄予厚望，甚至有人将其称为下一个药明康德。值得注意的是，引人注目的迈瑞医疗同样“重销售，轻研发”，还亦可能受制于中美贸易摩擦升级。

坎坷的回A之旅

公开资料显示，迈瑞医疗是中国最大、全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，公司产品覆盖生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大领域。

早在2006年9月，迈瑞医疗就在纽交所上市，期间公司每年营收和利润基本保持稳定增长趋势。2015年6月，因为中美资本市场对公司的估值差异较大，迈瑞医疗宣布启动私有化进程，2016年3月以33亿美元私有化成功。

2017年5月，迈瑞医疗便递交招股说明书（申报稿），拟在深交所中小板上市，发行不超1.216亿股，占发行后总股本比例不低于10%，拟募集资金约66.26亿元，保荐机构为中银国际。

没有想到的是，2018年2月13日，处在IPO排队期间的迈瑞医疗却主动撤回材料，向证监会申请终止审查。

财联社此前曾报道，迈瑞医疗的撤回与高商誉有关。对于商誉，发审委审核时往往都是将其作为无形资产来实质性认定。

招股书数据显示，2014年末、2015年末、2016年末，迈瑞医疗净资产分别为96.62亿元、65.38亿元、46.01亿元；商誉分别为13.09亿元、13.14亿元、13.89亿元；无形资产分别为11.81亿元、8.90亿元、8.39亿元。

以此计算，扣除土地使用权后，2016年年度迈瑞医疗无形资产和商誉合计18.85亿元，占2016年末净资产46.01亿元的41%。

根据2016年修订的《首次公开发行股票并上市管理办法》第二十六条第四款的规定：最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20％。（针对主板和中小板，创业板不涉及）

如果以41%的数据过会，公司被否的概率大大增加，且根据最新政策，IPO被否企业三年内不得借壳，因此，迈瑞医疗申请终止审查亦是明智之举。

一个月以后，迈瑞医疗再次申请IPO，不过战场已由中小板转向创业板，同时，保荐机构也由中银国际换成华泰联合证券。值得一提的是，随着迈瑞医疗成功过会，华泰联合证券2018年IPO发审成绩斐然，截至目前，1保5过5，通过率为100%。

下一个药明康德？

作为国内医械龙头，迈瑞医疗自然备受关注，市场对其寄予厚望，称之为A股市场上下一个药明康德。

与药明康德相比，两者共同点的确很多，都是中概股，都是IPO回归，都是医疗器械行业龙头企业。同时，迈瑞医疗还将打破宁德时代创造的创业板IPO最高募资纪录。迈瑞医疗最新招股书招股书显示，公司将募集资金63.04亿元，此前宁德时代招股书中募资达54.6亿元。

不过，迈瑞医疗要成为下一个药明康德，要复制药明康德连续16个涨停的战绩并不是那么容易。

从业绩上来看，迈瑞医疗十分耀眼，2015-2017年，公司营收分别为80.13亿元、90.32亿元、111.74亿元；净利润分别为9.10亿元、16.12亿元、26.01亿元，呈快速增长趋势。

但是，如果未来中美贸易摩擦升级，迈瑞医疗或将受到一定影响。根据美国贸易代表办公室发布的建议征收中国产品关税的清单，迈瑞医疗对美国出口的监护仪、彩超、麻醉机及配件等产品在拟加征关税的范围内。

招股书显示，公司2015-2017年境外销售收入分别为43.04亿元、45.16亿元、51.43亿元，占当期营业收入的比例分别为53.72%、50.00%和46.02%。可以说，海外市场占据迈瑞医疗的半壁江山，海外市场的发展将决定迈瑞医疗的未来前景。

其中，美国市场2015-2017年的占比就有15.49%、15.25%和12.88%。从数据可以看出，美国市场对于迈瑞医疗至关重要。

此外，截至目前，迈瑞医疗部分原材料的原产地为美国，如果中美贸易摩擦影响到原材料的采购，亦将可能对公司部分产品生产造成不利影响。

摒去外界因素，迈瑞医疗的销售费率和研发费率也值得商榷。与大多数医药医疗公司一样，迈瑞医疗同样重销售，轻研发。

2015-2017年，迈瑞医疗的销售费用率分别为27.15%、26.58%、24.40%，虽逐渐递减，但仍远高于同期行业平均的18.26%、18.11%、18.04%。

对此，迈瑞医疗解释称，主要是公司海外子公司的销售费用率较高。

与此同时，迈瑞医疗的研发费用占营收比亦在逐年下滑。数据显示，公司2015-2017年研发费用分别为9.8亿元、9.8亿元和10.1亿元，占营业收入的比例分别为12.33%、10.96%和9.11%。

与85家A股医疗器械行业上市公司相比，虽然迈瑞医疗2017年10亿元的研发费用排名第三，但其9.11%研发费率却只能排在第16名，远远落后于理邦仪器（20.95%）、九安医疗（20.49%）、开立医疗（17.89%）和千山药机（17.01）。