生物医药行业：从行业变革中寻找创新先锋

中国医疗大健康行业正站在激荡变革的关口:一方面传统制药领域正面临着医保控费、同质化仿制药竞争加剧的压力;另一方面,国家鼓励创新、让市场发挥资源配置的主导力量的力度前所未有;互联网思维下新产品、新模式迎来日新月异的发展。而投资,必须从行业变革中找到弄潮儿和受益者。

创新的外部环境:变革激发创新。行业变革因素包括:1)医保崛起,医改铁三角之态渐成;2)医疗改革由药改向医改深入;3)药价体系面临巨大变化,招标加快;4)反腐常态化,营销模式要变化;5)互联网推动医药健康行业变革。我们认为,我国医药行业进入了后医改时代,增速放缓,分化加剧。主流制药的投资逻辑没有被推翻,但需要发展。医保崛起和控费背景下,药品结构变化值得重视:临床疗效、性价比成关键,创新药、高品质药赢得发展空间,原研药、纯利益品种(不合理用药)、普通仿制药的发展空间不断受到挤压。

创新的内在土壤环境:量变到质变。经济转型背景下医药创新受政策扶持,新药审评将加快;国内市场有巨大的需求;大量海外科学家回归,人才有保证。

创新的内涵在深化:产品、市场与模式。1)随着创新能力的提升,我国药品创新正从仿制实现了mebetter仿创药并进而向first-in-class的全新新药演进,创新的数量、质量都在提升;而在医疗器械领域,产品创新也是热点纷呈:远程医疗、3D骨科、生物材料、微创手术和高端影像诊断等,新技术推动着产业发展。2)走出国门实现国际化,是一种市场的创新,化学药由原料走向制剂再到高利润制剂出口。中药通过现代化改进,国际化也不再遥远。3)互联网思维的激发下,各种新模式层出不穷,着力于产业上的各个痛点:医疗/健康信息不对称、医疗可得性、提升医疗质量、提高医疗效率、降低医疗/药品流通成本,互联网医疗的产业链日渐完整,我们预计闭环将最先在慢病管理领域逐渐形成。

2014年市场回顾:市场青睐“小市值、新概念”。年初至今医药行业个股表现呈现显著的与市值大小的负相关性。我们认为背后的原因主要在于:行业变革期,市场对于龙头的增长信心不足,而对于具有新产品、新技术、新模式的概念股更为看好;2013年白马涨幅较大,有调整需求;资本市场IPO延迟催热并购重组,有相关预期的小市值个股边际效应更显著。从今年行业涨幅前10位的个股来看,主要涉及基因测序、移动医疗、免疫治疗等新业务领域。

2015年行业展望:医保话语权不断增强,商业医保发展、医保的第三方购买、医保支付变革与公立医院改革、药品改革遥相呼应。药品定价转向医保支付价,进口替代加快;招标加快,质量得认可,利好新品种的上市,竞争性品种再临降价压力。公立医院改革推进,民营医院发展空间逐步打开,相关产业第三方检验、建筑工程、医疗设备、后勤保障均有外包动力。互联网医疗热度继续由一级市场向二级市场渗透。国企改革给国有医药企业带来机遇,传统行业也在加速进入医药大健康领域。

2015年投资策略:创新与变革,纲举目张。创新的机会包括:1)产品创新:创新药、高品质仿制药、创新型医疗器械等,包括]、]等;2)市场创新:医药企业的国际化,包括]、恒瑞等;3)商业模式创新:互联网医疗、医药电商、O2O等,包括]、]、]、]等;4)发展模式创新:借用资本力量加快发展,特别关注开始外延式扩张的,]、]等。改革带来的机会包括:1)国企改革的机会,包括国药系;地方国资改革,]等;2)医疗改革深化:医疗服务,关注专科医院的内生扩张和综合性医院的并购机会,包括]、]等。

风险因素:政策不达预期风险、医疗或药品安全性风险、控费风险。

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